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作家 | 老高

起首 | 投资家(ID：touzijias)

A股暴富过的“各路至人”，意图港股连续暴富。

当今的港股，仿佛成了一些公司的“救命稻草”。投资家网获悉，近日又有一家上市公司要去香港及天下开拓市集了。素有“国民零食第一股”之称的三只松鼠透露公告称，“公司策画刊行H股股票并肯求在香港联交所主板挂牌上市。”若收效，港股将迎来一位零食巨头。

拿起三只松鼠，笃信买零食、年货的耗损者“无东说念主不知，无东说念主不晓。”三只松鼠成就于2012年，由“松鼠老爹”章燎原打造。早年，三只松鼠凭借适口的坚果和零食，风靡大江南北。借助互联网，三只松鼠快速增长，在2019年以10.49亿元销售额刷新食物行业来回记载。

亦然2019年，三只松鼠登陆本钱市集得到“国民零食第一股”的头衔。不外，去了A股的三只松鼠并莫得念念象中的一帆风顺。这家公司IPO后，股价就像坐上“过山车”一般。先是沿路猛涨市值达到360亿元，紧接着，沿路猛跌，直到今天三只松鼠的股价也没缓过来，市值惟一100多亿元，超250亿元涣然冰释。此外，三只松鼠还被屡次曝出波及食物安全问题，遭监管处罚。2024年，三只松鼠通过修订与更动，在食物行业口碑、功绩层面持危扶颠。

它们交出了一份逆袭财报。数据显现，2024年，公司收尾营收106.2亿元，同比增长49.3%；扣非归母净利润3.19亿元，同比增长214.3%。天然，三只松鼠在得益智商方面依然靠近逆境，但这已是三只松鼠的要紧突破了，拿着颜面的财报奔向港股IPO。

一

顶着“国民零食第一股”头衔的三只松鼠，其实是一家在“矛盾”中成长的公司。

“松鼠老爹”、三只松鼠首创东说念主章燎原，是一个有梦念念的创业者，“他念念打造中国最佳吃的坚果、零食，让渊博耗损者皆能吃得起。”念念收尾这一步，公司起先就要引入本钱、限制化。

2012年，三只松鼠成就。章燎原的第一件事即是搏斗VC/PE、拉融资。该阶段，中国还莫得“新零卖”认识。章燎原用“前瞻性”买通了本钱涌入三只松鼠的大门。公司成就不到两个月，就拿到了IDG本钱的150万好意思元A轮融资，率先向“新零卖”认识的雏形探索。

自从有了IDG本钱加捏，三只松鼠的融资之路就变得比较班师，又拿到了本日本钱等“顶流”VC/PE融资。当各大食物公司挤向线下时，章燎原极具料念念性的押注互联网电商，深耕淘宝。彼时，章燎原给公司制定了战术策画，用“线上营销+线下代工”的策略进行限制延迟。

零食赛说念，淌若不拥抱互联网、不走代工，是很难完成限制化的。这就好比奶茶店要走加盟不异。往常，VC/PE不肯意投食物行业在于，要么眷属处分，要么“遵厌兆祥”。公司少量点发展，VC/PE要比及牛年马月才调拿到薪金？是以，三只松鼠走代工的逻辑是对的。

章燎原初期的念念法是“适口的零食普惠耗损者”，他就必须要代工限制化，再依托互联网电商突破地域瓶颈，让三只松鼠品牌渗入到千门万户，逐渐收尾“坚果、零食的全民粉饰”。

2019年，三只松鼠已是中国零食界的一方硬人。它们干得最精彩一件事是，以10.49亿元销售额刷新食物行业来回记载。这让本钱开动青睐零食，鼓动零食成为食物行业最大风口。

在一派欢声笑语中，深得人心的三只松鼠收效登陆本钱市集，赢得“国民零食第一股”。

二

但三只松鼠为何会在接下来的本钱路径中，崩了呢？

2020年，“天下黑天鹅”俄顷袭来，代工场首当其冲，平直影响了家具供应与渠说念铺货。依赖代工的三只松鼠成了第一个吃螃蟹的公司。本钱市集的预期跌至冰点，三只松鼠市值在达到360亿元巅峰后，走向下坡路。线下受阻，三只松鼠的家具口碑与质地也在滑坡。

代工的上风是限制化，弱势是品控难以达到长入表率。底本，代工的弱点就一直存在，公司念念扭转场地需依托本钱、资金转型。三只松鼠也挺苦难，“代工弱势经黑天鹅被放大了”。

这一下就爆发了食物安全问题，包括“启齿松子过氧化值(以脂肪计)不合乎规章”、“代工场菌落超标”等，被监管处罚。一切骨子上是代工品控不外关的问题，但这激勉了耗损者起火，导致三只松鼠的备受质疑。本钱市集“用脚投票”，“国民零食第一股”惊魂动魄。

“过山车来了”三只松鼠股价一泻沉。这也打乱了章燎原的策画。前边提到，三只松鼠早期走的是“线上营销+线下代工”，章燎原念念过转换，趁着公司上市领有多元化融资渠说念，把线上主导变为“线上+线下”。2019年，章燎原建议了“万家门店策画”，策画为5年内开设1万家线下门店‌，以弥补线上渠说念，构建全渠说念销售汇聚。该策画奉陪“天下黑天鹅”带来的一系列“利空”几近“流产”。2022年，三只松鼠磕趔趄绊只开不到500家门店。

三只松鼠又回到了主营互联网的轨迹上。可这手艺，杀入零食的同业越来越多了，“线上、线下高出拥堵”。笔据时下最火爆AI大模子DeepSeek统计，“零食是食物行业最容易切入，最拥堵的标的。适度2024年12月，仅坚果公司联系公司就多达121.5万家。其拥堵进度可能要进步市面上任何一个赛说念。”DeepSeek进一步分析，“跟着抖音等短视频平台直播带货发力，全民创业期间到来，对市集原有零食物牌的冲击更大。”三只松鼠危机四伏。

2022年，三只松鼠交出了上市以来的拉胯财报。数据显现，公司收尾营收72.93亿元，同业下落25.35%；归母净利润1.29亿元，同业下落68.61%。由于三只松鼠开了不到500家门店距离“5年内开设1万家线下门店”策画收支甚远，有股民称章燎原为“大忽悠”。

2024年，不甘孤单的章燎原再度变换策略，三只松鼠用投资、并购、合营意图扭转困局。

三

线下渠说念增长慢，章燎原决定买金钱。

2024年，零食赛说念的并购大事件是，三只松鼠以不进步2亿元价钱收购了坐拥1800家门店的湖南零食量贩品牌爱零食。同庚，三只松鼠斥资6000万元收购领有“华北第一实体批发仓库”的爱扣头。供应链上，三只松鼠搞出“一品一链”，竖立多个集约供应基地，强化自主制造智商，裁汰轮廓成本。构建“品销合一”，造成248个扁平化“小而好意思”探讨体，升迁市集反映速率。总的来说，三只松鼠在2024年是用修订与更动，收尾“降本增效”。

成果来看，三只松鼠的变化很大。其最新发布的2024年财报考据了此点。数据显现，公司收尾营收106.2亿元，同比增长49.3%；扣非归母净利润3.19亿元，同比增长214.3%。这份财报是三只松鼠的功绩逆袭。106.2亿元营收，3.19亿元净利润，看上去如故挺拉胯。可关于三只松鼠而言，照旧是逆袭了，创业10多年的章燎原，是念念尽主义让三只松鼠更好。

现时，在中国零食赛说念，三只松鼠主要竞品是，百草味、良品铺子、来伊份、鸣鸣很忙集团(原零食很忙)、好念念来、陆小馋等。实力较为苍劲的是百草味、良品铺子、来伊份。百草味是三只松鼠坚果品类的最大敌手，该公司2020年被天下食物巨头百事收购，基础底细厚。

2024年，百草味与京东达成战术合营，两边展望，“将来3年内，百草味本味甄果系列家具的销售额将收尾30倍增长，进一步自如百草味在坚果市集的当先地位。”良品铺子是三只松鼠轮廓零食的最大敌手，这家公司在2020年登陆本钱市集，净利润一度进步三只松鼠。

但良品铺子在线下转型时碰到防止、净利润大跌、股价落花流水，市值不及三只松鼠的二分之一。三只松鼠资格崎岖，股价于今没缓过来，市值较360亿元巅峰跌到面前的100多亿元，超250亿元涣然冰释。即便如斯，三只松鼠境况仍好于良品铺子。良品铺子2024年功绩预报显现，公司展望收尾净利润-4000万元到-2500万元，遥远盈利的良品铺子萧疏赔本。

来伊份是三只松鼠肉脯品类的最大敌手，2016年上市。来伊份2024年的功绩是敌手里愈加灾祸的。笔据来伊份发布的2024年度功绩预减公告显现，公司展望2024年度收尾包摄净利润约-8600万元，与2023年比拟，或将减少1.4亿元，同比暴跌251%。这样一双比，三只松鼠简直是竞品里功绩最出彩的，竞品在亏钱，它们在盈利，这亦然再次本钱化的筹码。

最近，三只松鼠透露公告称，“公司策画刊行H股股票并肯求在香港联交所主板挂牌上市。”三只松鼠用100多亿元营收换来几亿元净利润，探讨成本压力山大，去港股IPO募资是个高着。2025年开云提款靠谱官网入口，港股敞舒怀抱招待卖奶茶的、卖盲盒的，如今“国民零食第一股”也要去了。